隆基发债、质押、裁员、卖资产，光伏新一轮寒冬已至？

两三年前，光伏还是前途一片大好的朝阳产业，可是今天，活活被资本卷成一个人人自危、大面积亏损的“夕阳产业”。

内卷、价格战、产能过剩、裁员、巨亏、负债、洗牌……整个行业充斥着一种悲观的气氛。

据黑鹰光伏统计，截止2024年一季度末，119家光伏上市企业总负债规模合计18638.72亿元，约同比增长了22.49%。

如果加上大量跨界的非上市企业的负债，光伏产业总体负债肯定超过2万亿。

截止2024年3月末，113家光伏上市公司存货规模合计达3419.94亿元，同比增长15.86%，环比（2023年末）增长了9.75%。

来源：黑鹰光伏

来源：黑鹰光伏

负债2万亿，相比房地产行业当然不值一提，但此一时彼一时，在整个行业都面临产能出清的阶段，不断增长的负债，会成为压垮企业的稻草。

以光伏行业的龙头企业隆基绿能（601012.SH）为例，两年多前，还是光伏企业中最赚钱的上市公司，有着“光伏茅”的美誉。但2024年一季报显示，隆基绿能净利润亏损23.5亿元，成为亏损最大的光伏上市企业。一季度营业收入也同比下降37.59%，为176.74亿元。

从总体财务指标看，一季报显示，隆基的总负债是999.24亿元，资产负债率不过59.38%，账面资金还有570多亿，表面看资金余额还比较充裕，财务也比较稳健，但实际发生的事情可能没有这么简单。发债，质押，变卖资产，裁员，让人感觉光伏行业新一轮寒冬又要来临?

图说：隆基绿能近一年来的股价走势。

01

隆基的艰难时刻

6月24日，隆基绿能股价跌到15.03元，创近四年来新低。跟2021年11月最高价73.20元相比，已经跌去近80%，年内就跌去三成多，总市值1139亿，跌破千亿市值近在咫尺。

跟股价相匹配的是，最近隆基出现一系列让投资者担惊受怕的消息。

同一天，隆基绿能公告，其控股股东李振国将其所持1.5亿股隆基绿能股份质押给云南国际信托，并于同日将其原质押给中信证券陕西分公司的3600万股股份，以及原质押给国信证券陕西分公司的1000万股股份办理了解除质押手续。

本次质押及解除质押后，李振国累计质押股份数量由2.11亿股变更为3.15亿股，占其持股数量的29.52%。

隆基解释称，李振国质押股票是用于个人资金周转。

不管什么原因，根据公告可以得知，这次质押1.5亿股票，是通过新的质押款来还旧款，即置换了以前质押的3600万和1000万股。最近股价跌的太凶，不得不追加质押数量。

质押股票尽管是李振国个人行为，但作为大股东和创始人，如此规模质押股票用于个人资金周转，对于其他中小投资者来说，是一个非常负面的消息。

除了质押之外，隆基最近的发债、变卖资产，以及境外工厂停产等消息，也让投资者面临不安。

6月17日，隆基绿能公告，公司股东大会通过《关于公开发行100亿元公司债券的议案》。这次百亿发债，主要用于满足公司经营需要、补充流动资金、偿还有息负债、支持项目建设及运营、权益出资及适用的法律法规允许的其他用途。

另据《科创板日报》报道，据工商资料显示，近日，溧阳乐叶光伏能源有限公司发生工商变更，隆基绿能旗下西安隆基新能源有限公司退出股东行列，新增宁德时代子公司时代绿色能源有限公司为股东并全资持股，同时主要人员也均发生变更。

尽管这属于业内正常的业务模式。但溧阳乐叶光伏能源有限公司成立于2016年12月，这意味着，隆基把经营了近8年的光伏电站项目给卖了。

市场人士认为，这显然是断尾求生之举。说到底，还是因为缺钱。

一季度，隆基绿能经营活动产生的现金流量净额为-48.89亿元，首次出现现金流为负。

尽管账面上有570多亿现金，但截至3月底，还存在应付账款和应付票据400多亿的未付款（货款原料钱等）。

如果现金流迟迟不能转正，未来拿什么扩产能搞研发，如何跟其他同行竞争？

6月17日，在2023年度股东大会上，李振国还透露了一个信息，由于对地缘政治恶化所做的准备和判断不足，导致过去两三年美国业务、东南亚产能合计有百亿级别损失。而且东南亚产能调整造成的负面影响还没有在经营层面开始体现出来。

面对这一连串负面消息的爆发，股民们对隆基的未来非常悲观。但隆基的创始人或有不同的看法。

前段时间，隆基董事长钟宝申发声：“隆基最困难的时候已经过去。”

总裁李振国也表示，“2024年的光伏产业，应该不会更坏了。”

显然，两位掌舵人都认为，“近十年最困难的一年”快要熬到头了。

但对新技术和新业务的押注，依然让隆基存在很多不确定性。

02

BC电池和氢能是隆基的未来吗？

光伏行业，有一些明显的特征，一是技术更迭比较快，二是典型的周期成长性行业，差不多每三五年形成一个周期，公司上升和下挫都很剧烈，三是很多光伏巨头都喜欢在产业链上下游布局，涵盖上游的硅料、硅片等原材料，中游的光伏电池、组件、辅料，和下游的电站。近年还出现跨界布局，光伏跟储能、氢能开始结合。

这些特征，导致光伏行业竞争激烈，同时洗牌也是经常发生。

隆基就是曾经在技术更迭过程中，选择了单晶硅产品，后来实现对多晶硅的反超，让隆基绿能在光伏赛道一举拔得头筹。

这一次，隆基又显示了独立特性，站在整个行业的对立面。

虽然整个行业都看好以N型技术为基底的技术路线，但在TOPCon、异质结、BC等路线上，各企业却侧重点不同。在其他企业纷纷加码TOPcon的时候，隆基却押宝BC电池。

钟宝申甚至一度表示BC电池技术将是未来5-6年里的绝对主流，代表着行业未来的前进方向，是“皇冠上的明珠”。

李振国也认为，TOPcon只是过渡技术，早晚将面临产业过剩的困局。

但现实是，由于BC技术还不是特别成熟，工艺复杂，量产还要时间，市场选择了TOPcon技术。

直到2023年年底，BC技术市占率仅有1%左右，实在太微小了。

而选择TOPcon的晶科能源和天合光能，暂时取得了完胜。从2023年报结果看，晶科能源业绩大增，全年出货N型TOPCon电池48.41GW，同比增长352%，占其总出货量的超过60%。

当然，TOPCon电池可风光几年？会不会被BC超越，或者被钙钛矿即叠层技术路线所取代，都存在未知数。

在2023年的光伏展上，隆基展示了氢能装置。来源：隆基

隆基另一个押注是氢能。尽管隆基业绩受挫，李振国个人质押股票，但却在加码氢能，并联手多家机构共同增资。

相关信息显示，西安隆基氢能科技有限公司近日发生工商变更，注册资本由35000万元变更为37212万元，同时，投资人（股权）也发生变更，新增股东西安广路和嘉氢基企业管理合伙企业等多家机构，公司法定代表人、董事长兼总经理李振国的出资额也由80万元增加至240万元，持股比例由0.2286%上升至0.645%。

隆基氢能是隆基绿能的控股子公司，致力于成为全球领先的大型绿氢装备与方案提供商。

隆基氢能还与中国电建国际以及挪威船级社（DNV）达成战略合作，将在氢能领域的战略方向、产业布局、技术创新、标准推动等方面展开更密切合作。

隆基氢能总装项目也在西安高新区竣工，并开始投产，项目固定资产投资超过2亿元，目前设备已全部到位。

BC技术和氢能，会不会给隆基带来逆袭的机会？历史也许不会简单重复，但运气总是眷顾那些有准备和努力的人。

03

光伏行业什么时候走出寒冬？

光伏显然是我国的优势产业，通过市场充分的竞争，涌现出一批优秀的企业，也让国内光伏产业迎来黄金时刻，让光伏发电度电成本连续下降，为可再生能源的发展立下悍马功劳。

但光伏行业鱼龙混杂，供需失衡，无序竞争也是常态，甚至成为知识产权侵权的重灾区。

如今，价格战导致整个光伏行业公司业绩普遍遭遇滑铁卢式下跌甚至厮杀，硅料、硅片、电池、组件四大环节全部跌破现金成本，这显然是不正常的。

隆基目前的状态，是光伏行业的一个缩影。

光伏产业的寒冬还会持续多久？光伏产业如何走出至暗时刻？也许答案不在光伏企业本身，而在那些动不动希望打造“光伏之都”、“光伏第一城”，动不动就给予企业投资各种政策承诺，以及各种产业基金无底线扩产冲动背后的“有形之手”？

撰文 | 维小尼

编辑 | Tang

来源 | 环球零碳