大摩：如何看央行的“股市大招”？

大摩指出，中国央行的市场支持措施为“绝对积极的举措”，这些措施量化后相当于A股自由流通市值的约3%，第一阶段的8000亿元（约 1130 亿美元）大致是“国家队”的购买总额的1.3倍。

央行放出史诗级“股市大招”，一揽子利好政策显著提振市场信心。大摩认为，这些政策的宣布是一个绝对的积极举措。

9月24日，央行宣布了三项重磅政策：一是降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行；二是降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例。三是创设新的政策工具，支持股票市场发展。

当天，摩根士丹利分析师Laura Wang发布报告称，中国央行出人意料的市场支持措施应有助于改善投资者情绪和流动性，并推动在岸和离岸市场在短期内做出积极反应。

“史无前例”的8000亿大力度

大摩认为，这些市场稳定措施的形式可谓是近年来中国股市前所未有的，尤其是支持资本市场的新货币政策工具。

具体来看，结构性货币政策工具有两项，一项是证券、基金、保险公司互换便利。首期互换便利操作规模5000亿元。第二项工具是股票回购、增持再贷款。首期是3000亿。

大摩分析指出，这些措施量化后相当于A股自由流通市值的约3%。与自由流通股和日均成交额相比，第一阶段承诺的8000（5000亿+3000亿）亿元大约相当于A股市场当前总自由流通市值的2.9%，约为A股市场年初至今日均成交额的1.03倍。

与历史A股回购相比，3000亿元人民币的初始资金承诺用于股票回购/增持，大约是2023年全年A股股票回购总额的2.5倍。

与“国家队”相比，据估计，年初至今，“国家队”的购买总额可能高达900亿美元。第一阶段的8000亿元（约 1130 亿美元）大致是它的1.3倍。

大摩表示：

“鉴于这些措施前所未有的性质以及承诺的无限资金，我们认为这些措施为绝对积极的举措。但执行仍是关键，而市场情绪改善和反弹的长期可持续性则更多地依赖于宏观经济复苏以及企业盈利增长触底。”

中国市场或跑赢新兴市场 关键在于实施

大摩预计，无论是在岸A股市场还是离岸市场，都将对这一系列举措做出积极反应，并可能在短期内“战术性反弹”，甚至会“跑赢”新兴市场。

目前，由于这些措施主要着力于A股市场，而港股方面，在美联储大幅降息50基点后，市场流动性可能具有更大的上行弹性，实现“双管齐下”，大摩预计在岸和离岸市场的表现将大致相当。

报告中还提出，互换便利以及回购措施的关键仍在于落地实施，包括推行的时间表等都会影响到推行产生的实际效果。大摩认为：

“这些措施以货币政策为中心，以交易为重点。需要采取更多杠杆，以最大限度地发挥这些计划的影响。”

为了实现可持续的市场复苏和持续优于其他市场的表现，大摩认为，这需要真正的宏观经济条件改善，让实际需求增长、企业盈利增长尽快触底。同时也需要更多的耐心，让政策措施发挥作用。